纯碱玻璃：收尾地产至暗期间已过

　　【纯碱玻璃：最后地产至暗期间已过】中信修投期货走漏，下半年玻璃纯碱根本面或有较为昭彰的变动。浮法玻璃供需组织有望闪现好转，纯碱供需机关有望角落转弱。宏观层面不确定性因素较多，对价钱的陶染将增添。综关供需剖判和宏观成分，所有人揣摸下半年浮法玻璃现货价钱运行区间在1500-2100元/吨，纯碱现货代价运行区间在2400-3200元/吨。后期投资者可要点眷注参与玻璃纯碱阶段性反弹、高位做空纯碱-玻璃价差和反弹后沽空远月纯碱的时机。

　　本通告沉要回首了近半年纯碱玻璃的价格走势，并深化解析了短中期玻璃纯碱的基本面，综合探求宏观、根底面等多身分，供给了范围中期战略行动参考。

　　行情转头：2022年上半年纯碱价格发扬好于玻璃。纯碱价值摇晃上行，1-6月主力关约代价自2183元/吨上涨至2862元/吨，涨幅31.04%。玻璃代价先扬后抑，1-6月主力闭约价钱自1705元/吨下跌至1644元/吨，跌幅3.58%。走势上，纯碱期货价值揭发“三起三落”的特点，玻璃期货价格泄露冲高回落的特点。

　　供需剖释：2022年上半年纯碱基础面好于玻璃。纯碱方面，上半年纯碱产量同比降落，进出口增添，需要小幅扩展，库存显然降落。2022年1-5月，国内纯碱产量为1211.30万吨，较2021年同期删除23.80万吨。1-5月国内纯碱累计进口量为8.46万吨，较2021年同期补充6.32万吨，累计出口量为65.80万吨，较2021年同期增加36.78万吨。1-6月国内纯碱库存表现着陆，上游库存大幅降落，中轻贱库存小幅增添。

　　浮法玻璃方面，上半年国内玻璃需要维持高位，需要降下明晰，库存大幅堆集。1-6月，国内浮法玻璃在产产能约略520T/D至172815T/D；终局房地产行业接续下行，1-5月告终面积同比下降15.30%，对玻璃需求牵连显着。1-6月玻璃企业库存自186万吨飞腾至402万吨，累计补充216万吨，增幅116.13%。

　　预测及战术：下半年玻璃纯碱根本面或有较为显然的转动。浮法玻璃供需机闭有望涌现好转，纯碱供需结构有望周围转弱。宏观层面不裁夺性要素较多，对价格的习染将填充。综闭供需解析和宏观身分，大家计算下半年浮法玻璃现货代价运行区间在1500-2100元/吨，纯碱现货价值运行区间在2400-3200元/吨。后期投资者可要点合切插手玻璃纯碱阶段性反弹、高位做空纯碱-玻璃价差和反弹后沽空远月纯碱的机会。

　　不决断风险：美联储延续收紧货币计谋；浮法玻璃冷筑超预期；光伏玻璃投产不及预期等。

　　2022年上半年，纯碱玻璃代价走势瓦解鲜明，价差明确扩充。纯碱与玻璃期货主力关约代价的价差从年初的478元/吨高潮至6月末的1218元/吨。纯碱玻璃价差连续增加，紧张是由于纯碱底子面改良、价值飞腾，而玻璃根本面恶化、价钱连接下落。

　　受光伏玻璃带来的增量需要感导，上半年纯碱代价偏强运行，价格中心上移。确凿而言，纯碱现货价格施展出明显的高涨趋势，整体复旧“涨-稳-涨-稳”的节奏，沙河地域现货价值由岁首的2450元/吨飞腾至6月末的3050元/吨。与现货价格不同，上半年纯碱期货价格狠恶摇曳，呈现出“三起三落”振动上行的特性。1月上旬至2月上旬，纯碱主力合约从低点的2160元/吨高潮至高点3177元/吨；2月中旬至3月中旬，纯碱主力合约从高点3177元/吨下落至低点2396元/吨；3月中旬至4月中旬，纯碱主力关约从低点的2396元/吨高涨至高点3269元/吨；4月下旬至5月上旬，纯碱期货主力合约从高点3269元/吨着落至低点2700元/吨；5月中旬至6月上旬，纯碱主力合约从低点的2700元/吨高涨至高点3165元/吨；6月上旬至6月下旬，纯碱期货主力合约从高点3165元/吨下落至低点2642元/吨。上半年纯碱期货代价大幅震撼，但全体和现货价钱走势类似，基差在现货价值的10%以内震撼。光伏玻璃投产进度是纯碱价钱的严浸驱动，浮法玻璃下跌带来的冷筑预期、疫情和美联储加休等宏观危害带来的情绪劝化对期货价钱变成阶段性的妨碍，期货价格摇晃较为凶猛。

　　受结果房地产行业下行影响，上半年玻璃代价彰彰走弱，岁首眼前反弹后发现不断下跌。1月上旬至2月上旬，玻璃期现价值同步反弹，华北地区现货价钱从1970元/吨上升至2300元/吨，期货主力合约从低点的1692元/吨飞腾至高点的2430元/吨；2月中旬至6月下旬，玻璃期现代价大幅着落，华北地区现货价值从2300元/吨跌至1660元/吨，期货主力关约价钱从高点的2430元/吨跌至低点的1608元/吨。1月份玻璃代价反弹，要紧是受到资本端纯碱价值大涨的荧惑和必要鼎新预期的影响，但须要继续转弱、库存大幅累积的现实对代价发作显明利空，2-6月份玻璃代价迎来接续性的下落。

　　2022年1月-6月，纯碱上游原燃料价值涨跌互现，生产成本稳中略降。确凿来看，上半年国内原盐价钱跌幅较为昭彰，上半年世界原盐出厂价均值为467元/吨，6月底宇宙原盐出厂价为407元/吨，较年头下落95元/吨，较去年同期上升140元/吨。上半年国内液氨代价小幅飞腾，上半年河北液氨现货均价为4356元/吨，6月底河北液氨墟市价为4235元/吨，较年初上涨330元/吨，较旧年同期上涨110元/吨。上半年国内动力煤现货代价高潮，上半年秦皇岛港动力煤(Q5500)均价为1187元/吨，6月底秦皇岛港动力煤(Q5500)报价为1215元/吨，较年上涨427元/吨，较旧年同期上涨375元/吨。

　　受原燃料代价整体降落影响，上半年纯碱临盆资本小幅下降。隆众资讯数据统计，2022年上半年国内氨碱法平衡分娩资本为1865元/吨，联碱法(双吨)生产资本为2226元/吨。放手6月30日当周，氨碱法生产本钱为1715元/吨，较年头降下220元/吨；联碱法(双吨)坐蓐成本为2186元/吨，较岁首下降28元/吨。

　　受资本小幅着陆、现货价钱攀升习染，上半年纯碱生产利润大幅增加。隆众资讯数据露出，2022年上半年国内氨碱法平衡分娩利润为887元/吨，联碱法(双吨)分娩利润为1921元/吨。休歇6月30日当周，氨碱法临蓐利润为1315元/吨，较岁首上涨531元/吨；联碱法(双吨)坐蓐利润为2564元/吨，较岁首高潮1326元/吨。

　　从估值来看，当前纯碱生产成本小幅着陆，利润升至高位，估值处于较高程度。不才游浮法玻璃已陷入花费的背景下，纯碱的高利润和高估值或使得其价格上行难度补充，宏观利空抨击下价钱下行概率填补。若玻璃代价反弹、利润改正，纯碱的高利润或可临时沿袭，反之则难感到继。后期需出色合心玻璃“金九银十”行情能否如期到来。

　　2022年上半年纯碱产能环比简略，但高利润刺激开工率上涨，产量同比下降幅度较为有限。2021岁终连云港碱业退出分娩，国内纯碱产能省略120万吨/年，2022年上半年无新增产能。受高利润熏染，上半年纯碱开工率分明提升，2022年上半年国内纯碱的开工率均值为86.83%，较2021年上半年的80.07%补充6.76%，较2021年下半年的76.58%填充10.25%。产量方面，国家统计局数据闪现，2022年1-5月，国内纯碱产量累计值为1211.30万吨，较2021年同期删除23.80万吨，产量降幅较为有限。七八月份纯碱检建安顿较多，产量有望表现时令性着陆，供应压力有望偶尔缩短，短期供应端对纯碱价值有较强撑持。腊尾纯碱产能有望增加，湘渝盐化、红四方、德邦新增产能近百万吨，远兴能源天然碱项目有望岁尾修成并于2023年投产，SA2301及之后合约面临的提供压力将显着添补。

　　值得小心的是，2022年今后，纯碱浸质化率昭着升高。2022年上半年国内纯碱重质化率均值为55.29%，较2021年同期的52.06%加多近3个百分点。中止6月底，浸碱产量占比已抵达58%足下。上半年重碱产量占比扶直，要紧是受到重碱需求填补，局限企业提高浸碱临蓐比例影响。揣摸下半年重碱需要有望无间弥补，沉质化率有望稳中飞腾。

　　出入口方面，上半年纯碱出入口量补充，净出口量填补较为分明。海闭总署数据呈现，2022年1-5月国内纯碱进口量累计值为8.46万吨，较2021年同期添补6.32万吨。纯碱进口量增幅较大，但仍处于较低程度，对价格的教化较小。受国外坐蓐资本和价格上升习染，上半年国内纯碱出口量大幅补充。1-5月国内纯碱累计出口65.80万吨，较2021年同期补充36.78万吨，填补68.61%。预测下半年，外埠成本有望因循高位，东南亚等国家需要料将添补，揣度2022年纯碱出口量将复古较高水准，全年累计出口量有望达到110-130万吨。

　　集体来看，2022年上半年纯碱须要小幅添补，增量须要紧要开头于重碱下游光伏玻璃的产能扩充。浮法玻璃产能持稳于高位，需求复古刚性；轻碱拙劣需求波折不大，整体根基持稳。

　　重碱卑劣沉要收集浮法玻璃和光伏玻璃，上半年浮法玻璃须要根蒂持稳，光伏玻璃投产带来分明的增量需要。浮法玻璃方面，上半年浮法玻璃产能基本持稳，对纯碱必要守旧刚需。1-6月浮法玻璃共冷筑10条产线条产线T/D.下半年浮法玻璃冷筑或将加添，对纯碱代价有较强的周围利空浸染(因后文有浮法玻璃的周至剖释，此处不予展开)。

　　光伏玻璃方面，2022年1-6月，国内光伏玻璃共新焚烧16条产线条产线T/D.上半时间伏玻璃产能投放逾越此前全部人在年报中的预期，重要是受到光伏装机量超预期教化。国家能源局数据表示，5月国内光伏新增装机6.83GW，同比扩大141.34%。1-5月光伏累计新增装机23.71GW，同比扩充139.25%。光伏装机增速速于市场预期，全年新增装机量有望高于年头光伏协会估计的75GW.光伏装机量高于预期，鼓舞光伏玻璃须要填补、价格反弹，进而鼓励光伏玻璃企业投产积极性普及。

　　按光伏玻璃产能曲折工夫和日熔量，大家测算出上半韶华伏玻璃产能转化为纯碱带来的增量须要为25.28万吨。下半年新增的18750T/D日熔量有望为纯碱带来10万吨/月的增量须要，综合考虑多身分，所有人感应下半岁月伏玻璃投产产能有望到达12000-18000T/D，终年光伏玻璃新增产能有望超出30000T/D，年内为纯碱带来的增量必要将抵达100万吨。下半岁月伏玻璃投产产能忽视率将超过浮法玻璃冷修产能，揣度下半年纯碱供需机关依旧偏好，国内纯碱库存有望无间着陆。

　　国内轻碱卑劣较为辞行，且大都行业末尾需求较为鼓和，产量变更不大，对纯碱的需求维持刚性。经验已稀有据和调研，我们了解到上半年轻碱需求量较为稳定，此处所有人揣摸上半年国内轻碱总必要较2021年下半年无转变。计议到轻碱收场较为坚硬及潜在的疫情等不决心性身分，所有人感觉下半年轻碱总必要将持稳或小幅降下。万世来看，新能源行业进展对碳酸锂必要的感导及对纯碱必要的鼓励值得长久体贴。

　　2022年上半年国内纯碱库存暴露降下，上游库存降幅最为彰着，轻贱玻璃厂材料库存根本持稳，交割库库存大幅添补。隆众资讯数据闪现，国内纯碱坐蓐企业库存从1月初的182万吨降落至6月末的34万吨，个中重碱库存从98万吨降落至15万吨，轻碱库存从84万吨着陆至19万吨。1月初至6月末，纯碱交割库库存从16万吨填充至44万吨，样本玻璃企业纯碱可用天数从30.5天着陆至30.1天。

　　遵从上述数据实行测算，国内纯碱显性库存(上游+交割库+玻璃企业)从年头的305万吨下降至6月末的183万吨，降幅达到122万吨。但依据纯碱产量、下流产量和出入口数据举行推算，国内纯碱总库存并未发现如许大的降幅。2022年上半年纯碱周度产量较2021年四序度周度均值持稳，即可觉得供应端无改变。下流浮法玻璃需求持稳，光伏玻璃必要补充约25万吨；轻碱须要持稳，净出口较2021年下半年增加约50万吨。则依照数据推算出的国内纯碱总库存应节减75万吨足下，紧急是浸碱需求增加和出口量弥补所致。前文测算的显性库存下降122万吨，则可以揣测隐形库存补充了约47万吨。全部人们觉得补充的隐性库存或者是未纳入统计的在途物品、光伏玻璃企业添补的原料库存和营业商库存。2021年四序度纯碱价钱着落，产销数据较差，可合理推想昨年12月在途物品数量较少；2022年6月份纯碱产销数据较好，卑贱采购主动性较高，在途货物数量较多，若遵从5天的玻璃厂可用天数在途臆度，则未纳入统计的在途货物数量约17万吨。上半岁月伏玻璃产能增添18750T/D，依据一个月的材料库存实行备货，则上半韶华伏玻璃新增产能带来囤货需要弥补约12万吨。另外18万吨补充的隐形库存，紧要是由于安排投产的光伏玻璃产线提前备货、商业商囤货等要素引起的弥补。

　　综合来看，上半年国内总库存降落约75万吨，严重是受到出口填补和光伏玻璃投产带来的增量须要沾染。预测下半年，全班人感触下半年国内纯碱总库存仍将一直下降。遵守下半光阴伏玻璃新增产能和浮法玻璃冷筑产能非常、轻碱需要持稳、纯碱出口较上半年约略30万吨、上半年新出众伏玻璃产能将鄙人半年带来60万吨的增量需求进行猜度，下半年国内纯碱总库存将节略30万吨。进一步分析，在宏观利空等身分的传染下，纯碱显性库存或将增添，隐形库存或将省略，上游企业库存添补、中轻贱库存节略概率较大。

　　2022年1月-6月，受末尾房地产行业下行熏染，浮法玻璃必要持续走弱，库存大量积聚，代价中央下移，分娩利润由正转负。停滞6月底，隆众资讯统计的浮法玻璃平均利润为-161元/吨，较年头下降600元/吨，较旧年同期降下1506元/吨。简直而言，6月末以煤制气为燃料的浮法玻璃成本为1741元/吨，利润为-195元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃本钱为1749元/吨，利润为-49元/吨。以天然气为燃料的浮法玻璃资本为2034元/吨，利润为-239元/吨。现在浮法玻璃利润处于近6年最低值，成本端帮助垂垂涌现，揣摸短中期价值向下的空间不大。

　　2022年1-6月，国内浮法玻璃供应持稳于高位，对价格的利空劝化较为彰彰。钢联数据闪现，截至6月30日，国内浮法玻璃在产日熔量为172815T/D，较岁首减少520T/D.真实来看，上半年国内浮法玻璃产线条放水冷修，日熔量总共节减5450吨；8条产线燃烧复产，日熔量总共弥补5500吨(局部产线复产燃烧暂未出玻璃，故在产日熔量和总日熔量转变数据生计区别)。

　　资历图30的史书数据复盘可知，国内浮法玻璃产能和临蓐利润存在较为显着的正联系联系，2015-2022年龄据揭示，二者的相关性系数达到0.69，此中2015-2021年的关连性系数达到0.80.该数据和市场经济规定较为彷佛，即坐蓐利润增长时，临盆企业往往有较强的动力增加产能；坐蓐利润减少时，临蓐企业趋于削减产能。但2022年今后，浮法玻璃临盆利润和产能之间的转变体现离散，玻璃生产利润大幅节略以至转为花消，但产能并未降落。我们感到该形势展现的理由在于2021年浮法玻璃临蓐利润达到历史性高位程度，企业盈余情形较好，有丰富的资金能力应对利润降落和短期销耗。且在须要跌至阶段性低点后，多半临盆企业感触下半年地产回暖概率较大，玻璃需要有望加添，故偶然无较强的冷筑动力。

　　预测另日，所有人认为下半年玻璃产能将小幅降下，更加是四季度冷修或将昭着增添。第三方机构统计，7月份国内有3-4条产线多T/D.商榷到生产企业对金九银十的需要更始预期仍在，计算古代旺季之前冷筑的量不会过大，产能仍将复古高位。进入四时度后，随着价钱下跌，冷修量将较着加添。永世来看，2023年或是浮法玻璃冷筑较为蚁合的一年，因房地产行业下行趋势已肇基展现，玻璃须要将参加着陆通道，供给过剩标题只能经历产能出清来治理。

　　出入口方面，上半年玻璃进口量同比约略，出口量同比加添。海关总署数据映现，2022年1-5月，国内玻璃累计进口量为10.56万吨，同比节减10.96万吨，降幅50.92%；1-5月累计出口量为24.90万吨，同比添补9.30万吨，增幅59.62%。上半年国内玻璃净出口量增加横跨20万吨，但由于全部值较低，对国内浮法玻璃价格感导较为有限。

　　集团来看，受房地产行业下行和汽车产销着陆牵扯，上半年浮法玻璃必要施展疲软，同比下降较为显然。房地产方面，国家统计局数据出现，2022年1-5月，国房景气指数连续下行，从2021年12月的100.36着落至2022年5月的95.6，创下2016年往后的最低值。1-5月国内房屋新开工、告终、卖出面积同比诀别下降30.60%、15.30%、23.60%；1-5月地盘购买面积同比下降45.70%。全体来看，上半年房地产行业从土地采办，到房屋开工、完结、贩卖，都体现了大幅度的着陆，整年降下几为定局。但极少积极的标志已肃然显现，值得投资者络续跟踪。受4月基数较低和策略刺激感化，5月房地产行业多项指标环比显露显着回升，如地皮置办面积环比填补45.86%，房屋售卖面临环比增加25.77%，房屋开工面积环比添补20.07%，房屋告竣面积环比弥补7.44%。6月份可跟踪的数据如30大中城市商品房成交面积，也暴露进一步改革。6月中下旬的30大中城市周度成交面积已横跨400万平方米，远高于四五月份周度均值的200万平方米。在国内近200城出台降门槛、降首付、购房辅助等稳地产策略的布景下，大家能够合理猜想下半年房地产行业发挥将好于上半年，终年同比降幅将渐渐缩窄，玻璃必要有望周围回暖，下半年库存着陆是搪塞率事务。

　　汽车方面，受疫情等多成分濡染，上半年国内汽车产销揭示较为彰彰的下降。中汽协数据展示，2022年1-5月，国内汽车累计产量为961万辆，较去年同期约略102万辆，降幅9.58%。1-5月国内汽车累计销量为954万辆，较去年同期减少132万辆，降幅12.14%。上半年国内汽车行业产销着陆，主要是受到四月份疫情带来的管控感染。随着疫情防控常态化进一步落实和置办税减免的战术发力，下半年汽车产销数占据望涌现较为较着的加添。

　　综合来看，下半年玻璃末了行业发扬有望好于上半年，玻璃需要有望表示边缘改良，但全体仍弱于旧年。在宏观层面无进一步转弱的条件下，玻璃价值反弹的概率较大。

　　受阶段性供应过剩影响，2022年上半年玻璃库存大幅累积。隆众数据发现，2022年1-6月，国内浮法玻璃坐蓐企业库存从186万吨高潮至402万吨，累计增加216万吨，增幅116.13%。暂时玻璃库存处于近十年高位程度，较2021年同期增添282.87%，库存压力较大，对代价的利空感染较为昭彰。

　　思索到下半年玻璃需要有望角落改正，我们以为下半年玻璃库存有望先增后减，至岁终库存将低于6月末水准。此刻中轻贱玻璃库存并不高，若需要改善，代价闪现明显反弹，下流采购踊跃性回升，玻璃企业库存有望显露快快降落，进一步对价值造成利好。

　　2022年上半年，纯碱价值走势显明强于玻璃，纯碱根底面也好于玻璃。上半年国内纯碱产量同比下降，进出口增加，需要小幅添补，库存显明去化。浮法玻璃提供复古高位，须要显着降落，库存大幅积聚。

　　展望下半年，玻璃纯碱基本面或有分歧的转机。浮法玻璃供需结构有望显露好转，随着耗费本领和幅度增加，下半年加倍是四时度玻璃冷建将填补，供应压力有望逐渐缓解；末端房地产行业或有边缘回暖，环比革新的概率较大，有望启发下半年玻璃需求加添。供需组织优化将荧惑玻璃库存降下，进而动员价钱涌现反弹。与玻璃供需结构边际好转不同，下半年纯碱基本面的不决议性要素较多。提供方面，岁尾纯碱有近100万吨产能释放，供应弥补预期下，隐形库存或将提前流入现货市场，导致需要压力填补；须要端光伏玻璃产能有望继续加添，且随便率将高于浮法玻璃潜在的冷筑产能，但国内疫情仍存较多不断定性，宏观层面的危机身分较多，将就下半年纯碱总的必要，我们不宜过分乐观。猜测下半年国内纯碱将小幅去库，但去库以中下流为主，上游库库存蕴蓄的概率较大。

　　除根底面要素外，下半年宏观层面的危险也需投资者格外机警。7月的前几个交往日，大宗商品浮现普跌，玻璃纯碱期价也表示大跌。现在商场交游的中心逻辑是美联储加息带来的流动性省略、举世经济显示没落的预期。暂时该预期未展现挽救，改日该利空也将陆续糊口，玻璃纯碱代价运行的不决断性要素较多。

　　综合会商供需联系、估值、宏观等成分，全班人感触下半年玻璃价格说明或略强于纯碱，两个品种都有望表示先跌后反弹再着落的走势。猜度下半年玻璃现货价格的运行区间为1500-2100元/吨，期货主力关约代价的运行区间为1400-2200元/吨；纯碱现货(重碱)价钱的运行区间为2400-3200元/吨，期货主力合约价钱的运行区间为2000-3200元/吨。

　　基于对下半年的解析和瞻望，大家给出以下战略行动参考：(1)商酌到下半年国内经济韧性仍在，下贱企业可待价格映现超跌后(如玻璃09价钱跌至1500元/吨邻近，纯碱09跌至2500元/吨左近)，适量实行买入套期保值驾驭，锁定范围现货采购本钱。(2)商讨到2023年纯碱供给增量较大，投资者可待代价浮现较大反弹时，背靠压力位沽空SA2305合约。(3)磋议到玻璃实足价值低于纯碱和供需机关转嫁或好于纯碱，投资者可待价差反弹时，做空纯碱-玻璃价差。

　　所有人日潜在的危机要素包罗美联储钱银战略继续收紧、疫情对经济的负面攻击超预期、浮法玻璃冷修超预期、光伏玻璃投产不及预期等。