一德期货：玻璃供需弱势难改纯碱在供需仍处于紧平衡下

　　下半年在须要中性和供给高位下，库存走平，在提供检修较大下，梗概率仍存短期进步驱动。

　　纯碱已向下开发估值，合切低估值做多时机，2209合约在2400-2700元/吨区间，2301合约在2200-2700元/吨区间。

　　自去年下半年，玻璃需求赓续偏弱，严重是地产端资本重要拖慢需要，此外就是新开工数据已走弱2年，自身玻璃刚需已下滑；对待玻璃，乐观者目的于地产后周期的玻璃仍会有须要亮点，而失望者以为必要难改进，但价值已在低位，所以不论是绝望者依旧乐观者，对付玻璃的低价格，更目标于反弹，然而大家更应该想念反弹的力度。

　　鉴于罢休到7月初上旬，30大都会商品房成交数据看，一线都市和二线都市冲高后回落，三线都邑仍浮现疲软；在各地不息出台刺激地产政策下，成交数占据望不绝好转；在较好预期下，假设下半年的售卖数据能回到2020年下半年程度，那么终年出卖数拥有望设备到-2%邻近。

　　从出售和新开工数据看，售卖数据和玻璃必要数据是同步指标；假若他们要是玻璃需求也能跟从售卖数据展现明显兴办，对应下半年环比和同比增快到达10%和3.5%临近，那么玻璃全年需要也根底在-1.2%附近。

　　对于玻璃下半年需要减少8000吨/天和上文高须要的推演看，玻璃库存仍旧高位，去库仍特地延误，而下半年的高库存彰着更被动和更消沉，除了春节时间库存压力会更大外，企业将陆续面临高库存和现金流不断不能释放的压力。

　　理论上看当所有人给予玻璃较好必要的时辰，很难再给予较大的冷修，企业在有利润的情形下都不愿积极冷筑的，能拖皆拖，起码2022年下半年不思主动放手市场。

　　此外一种推演便是，玻璃需求改善不及预期下，那就难以表现去库，企业将提早面临冷修，冷筑直到展现去库为止，唯有显露去库，价钱略有反弹，那么企业就会放慢冷筑步调，制止价格反弹。且玻璃的冷筑到新点燃的时辰是4个月，大企业会时间准备点燃安插，供需过剩面子难以转折。

　　长线看，玻璃企业后面几年的压力会更大，个中玻璃在地产需要占比达75%以上，理论上去立室玻璃需要滞后3年看，2023年玻璃必要对应2020年新开工，2020年新开工增速已初次呈现负增加，-1.2%；2021年增速-11.38%；2022年1-6月增速-34.4%；在新开工数据负促进下，2023-2025年后的玻璃必要更难给予较好预期。

　　在上文对玻璃供需阐扬看，玻璃供需宽松的体面难以改变，因而价值反弹的力度也有限，很难总共的企业都给利润；愈加是玻璃本钱收支较大，且玻璃的型号较多，结构性冲突也糊口，所以个人型号的玻璃成本压力会较大；从估值看，瞄定今朝高成本企业，天然气成本高，概略在1800-1900左近；此外，从长线看，能源紧缺的好看在四时度或随原油的增产而缓解，那么玻璃成本仍有可能下移。

　　2. 纯碱供需和本钱叙述2.1 纯碱供需驱动弱，但大要率仍存短期进步驱动

　　需求端，遵命浮法玻璃下半年冷筑8000吨/天，光伏玻璃月度燃烧3条线临近，轻碱必要偏安然(环比走弱，同比走强)；供给连续予以高位下；纯碱库存走平。我们感应提供给的略乐观，也即是总库存只怕仍有小幅去化；随着卑鄙增产，下半年纯碱实践库存天数是赓续缩减的。

　　在2022腊尾予以纯碱投产缓缓兑现，明年5月前，纯碱库存压力仍不大；落伍起见(怀念纯碱准期投产)，所有人以为在2301合约上纯碱依然紧平均的方式，借使纯碱投产不及预期，5月前仍难出现累库。

　　上文给出了库存预估，全部人发明5月后已无库存明晰驱动，且纯碱处于高估值阶段，2209合约长期未冲破3300元/吨。上半年2209合约发挥三个顶，重要是浮法玻璃需要订正预期，光伏装机和出口弥补，纯碱出口增添等屡次利多点，但顶部尚未突破3300元/吨，后期3200元/吨左近的顶部也难破。纯碱大跌紧要是浮法玻璃陆续下降到失掉，光伏玻璃也动手下降到微利，别的即是下游巨额补库后走上游厂家累库而库存无驱动，打压高估值品种。

　　从估值看，原盐代价仍在450-500元/吨附近高位，个中进口盐价钱也在该程度，山东海盐价格相对偏低，但山东两家纯碱大厂综关费用高；煤价也在高位，那么折算氨碱法资本在1900-2050之间，盘面仍有500相近的利润。

　　当前推敲的是是否要给纯碱必然利润呢？从玻璃的供需演变看，第一种战略刺激显然，须要好，提供减量未几，浮法对纯碱必要持稳，那么战略发力，宏观好转，也不会仅对浮法玻璃，光伏装机也会革新明显，光伏玻璃投产也会进行，其它轻碱涉及国计民生，和GDP相同，那么纯碱必要也不会差，纯碱供给更是没有进取弹性，只要检筑的向下弹性。第二种就是浮法需求仍难释放，国内疫情仍时常拦阻复工复产，专项债投放慢等不利职位，这种情形下，浮法玻璃和轻碱需求减量的话，偏安稳的库存将显露累库，累库幅度尚可控，且纯碱上游在低利润下会踊跃检修，自己上半年检建也未兑现。

　　近月合约看现货环境，纯碱期现商库存蜕变到俗气 ，拿货价格2700元/吨临近，拿货力度之大，注解该价值对下流来谈授与度高；且期现商大多出货完了，而09的高持仓将怎么末端，1个月的现货着落幅度能有若干，大家感应09再次回到2700-2800以上概率很大；远月闭约看2301在2250仍有300利润，2305关约代价已在2050邻近，高本钱保护处；高估值摆设较着，下半年价值仍有望回到2700以上

　　下半年，玻璃供需弱势难改；纯碱在供需仍处于紧平衡下，且盘面估值已回到偏低程度下，在巨额商品受内外部宏观影响较大的情形下，纯碱仍不失为多配品种。