【深度】玻璃-纯碱价差套利商量

　　，重要用于生产重静玻璃、日用玻璃、光伏玻璃、硅酸盐、洗刷剂等，个中玻璃泯灭占比靠拢70%。

　　凭据笨拙玻璃的生产本钱来谋划，一吨玻璃均衡需要0.2吨的纯碱，纯碱概略占玻璃出产成本的20%~40%。纯碱动作玻璃的资料，两者代价有很大的联动性。自纯碱期货上市以后，纯碱与玻璃的价差不竭备受市场热心。始末对照玻璃和纯碱的期价，全部人们们发现两者扫数走势大要趋同，但并不总是同涨同跌，当两者的供需环境急速转变时，价钱会表现阶段性的分解。

　　据统计，玻璃和纯碱期货主力合约走势综闭接洽性大多时期连结在68%~80%，限度时期二者走势一样性乃至高达85%以上。2021年9月-12月，由于煤炭的功用，个人商品价格震动偏离底子面，玻璃和纯碱的代价走势光显偏离，这属于短期景象。2022年尔后，玻璃与纯碱期货价钱走势关系性粗略66%掌握。

　　行径房地产后周期的表率产品之一，玻璃的挥霍与房屋美满靠近接洽。由图4可知，2021年二季度出手，房屋美满面积当月同比转正并加入快速上升阶段，对应的玻璃蹧跶也投入最旺阶段。

　　在此布景下，玻璃产业链进入“三高一低”——高开工、高利润、高须要、低库存的行业最景气阶段。玻璃价钱强势高涨，价格自下进步传导，纯碱-玻璃价差光鲜走弱。

　　2021年7月，在市集调控下，玻璃渔利氛围转弱，玻璃期价冲高回落。恒大暴雷变乱后，一切地产处于绝望空气下，且房屋完善面积同比转弱，玻璃期价参加加疾下降阶段。相反的，2021年8-10月初，纯碱价格在动力煤的成本促进下快速飞腾。此消彼长，纯碱-玻璃价差从-700+速速放大到1200+，价差滚动比单边尤其热烈。

　　2021年10月下旬，在国家调控下，动力煤价值快疾回落，本钱坍塌后，纯碱价格仆从快速下降，纯碱-玻璃价差转弱。同时，末梢须要的转弱导致玻璃库存聚积，对纯碱的采购需要转弱，进入11月以后，碱厂库存加入加速堆集通道，详见图8，纯碱-玻璃价差进一步走弱。

　　2021年12月，碱厂开工高位回落，库存加入消浸通谈。而玻璃的临蓐和库存相对坚固，纯碱-玻璃价差企稳走强。2022年3月出手，国内光伏玻璃厂进入鸠集点燃阶段，对纯碱的必要大幅增加，纯碱的库存进一步下跌。而玻璃的需要光复不及预期，表现反季候性累库的地步，纯碱玻璃价差进一步伸张。

　　2022年6月，受美联储“暴力加歇”的效力，鼓动市场对环球经济衰退的顾虑，大批商品投入速快下跌通谈。玻璃厂在低需要、高库存且蚀本的压力下被迫低落负荷，市场以至传言玻璃厂要蚁关冷筑。在此后台下，玻璃相对纯碱更加抗跌，纯碱-玻璃价差走强。

　　2022年秋季，之前市集传言的玻璃聚会冷筑也没有兑现，开工下滑不及预期，且旺季须要光复不及预期，通盘库存仍处于相对高位；而碱厂秋检力度较大，且光伏玻璃接连点火刺激需要，导致纯碱库存进一步降低，纵使加入11月照样维持反时令性去库节拍，纯碱玻璃价差再度走强。

　　综关来看，随着玻璃和纯碱供需库存的接连转折，纯碱-玻璃价差强弱来回切换。效用价差颤动最急急的地位在于，2021年三季度房屋完善面积同比数据见顶之后，玻璃需要大幅转弱，库存不断堆集；而纯碱在浮法玻璃复古高开工且光伏玻璃继续投产刺激必要的后台下，库存大幅去化。此消彼长下，2021年三季度今后纯碱-玻璃价差一共复旧偏强走势。

　　为更好地已毕整年的经济扩大宗旨，国家托底房地产行业的意愿较强，战术刺激力度逐步加码。从地方到主题，先后出台多项牢固房地产的相干措施，以期稳地价、稳房价、稳预期。特别是近期推出的支持房地产金融十六条，黑色资产链感情有所规复，“战术底”或已现，“实质底”还远吗？

　　多数而言，从出台刺激策略到计谋起到效果须要数月乃至更长的时分，手脚房地产后周期产品的玻璃，必要苏醒大略须要更长的时辰。纠合图1房屋完善面积同比数据来看，2023年二季度大致会有一波美满小上升，然后接连筑底。固然2023年很难迎来玻璃行业的展转，不过2023年的必要也很难比2022年更差了。综关来看，别离于2022年的“高开工、高库存、低需求”，2023年玻璃企业很有约略在“低开工、弱清醒”中渐渐去库存，去库存的节奏取决于冷修的进度以及需要的复原环境。

　　纯碱方面，从提供端来看，2022年新增产能较少，在供不应求的景况下，产能愚弄率抵达近几年的相对高位。而截止2023年一季度，有迫近100万吨的纯碱新产能预期投产，会对05合约爆发必然的功用；2023年二季度末，有500万吨的纯碱新产能预期投产，会对09闭约产生较大的影响。从需求端来看，浮法玻璃的高开工难以体现，光伏玻璃的投产进度也在放缓，需求的增速远不及2022年。在强实际弱预期的布景下，纯碱的back结构将会延续。

　　由此，笔者揣摸，玻璃的现货生产利润有概率在2023年一季度末到二季度得以制造，下半年摆脱赔本情状，复旧较低的生产利润连续晃动修底。

　　短暂，在纯碱低库存靠山下，纯碱期货01合约空头持有者的压力较大，05关约也会随从设备基差，纯碱-玻璃价差仍将维持偏强运行。奉陪着玻璃企业冷筑幅度的加大，纯碱的库存或将止跌反弹。假如玻璃冬储战术刺激力度大，库存曲折后玻璃厂的库存压力将会相对缓解。笔者创议在12月中下旬到春节前择机做多玻璃利润。可是玻璃利润的所有创设需要看到纯碱大安置投产、或玻璃冷建幅度加大导致库存去化、或玻璃粗俗需求复苏。在此之前，玻璃和纯碱的强弱仍会反复。