【2023年报】玻璃难言乐观 纯碱高位摆荡

　　2022年下半年玻璃冷修延长，2023年冷筑还是主趋势，总日熔减少1.1万吨。

　　玻璃须要的不笃信性较大，摇动局限在-9%至0%之间，给予略乐观预期在-3%相近；产量增快-8.45%；库存一贯去化，全体程度仍高位。

　　在光伏玻璃已过剩的情景下，其点火进度剖断上半年纯碱多空倾向，上半年预估投产仍不小，重碱需求小有增量。

　　2022年玻璃冷筑量创近10年新高，冷筑量24520吨/天，复产量10700吨/天，在产日熔共计减少12600吨/天，亦创史乘新高。随着下半年冷筑延长，仍未转移高库存压力。

　　2023年冷修仍旧主趋势。老产线条产线。预估明年冷筑兑现一半，简略在2.3万吨，复产量在1.2万吨当中，总的冷筑量在1.1万吨邻近。冷修和复产的不确定性较大，冷修随时根据厂家本钱压力而停线，复产也关键是大厂家可能中型厂家的交换，冷筑一条线再点火另一条线。

　　敷衍明年是否会出现短期的供需错配，在高库存压力下，显现的概率极小，且去年冷修产线多+今年复产讨论多，潜在的供给增量了然。

　　1.2 需要的不确定性较大，震撼范围在-9%至0%之间，给与略乐观预期-3%左近

　　2022年玻璃需求增速在-1.5%，而地产新开工和贩卖增速都有两位数的下滑，加倍是发卖增疾，近几年基本和玻璃需要增疾合联度较大，今年的不同估计主要是多年的烂尾楼保交付带来的玻璃需求增加，根据发卖简洁13.7亿平，保交楼量简单在4亿平。

　　2023年，保交楼仍会不绝，以是玻璃需要增速仍将高于商品房出卖增速，假设按2022年新开工的12亿平附近测算，再加上保交楼也付与4亿平，增快大意在-9%；阻止到2022岁暮新开工-出售面积累计值在14亿平附近，明年在GDP增速5.5%的设定下，保交房力度或加快，多1亿平米的力度，对应玻璃须要增速可到-3%相近，而多1.5亿平的力度，玻璃须要增速将转正。

　　提供端看，玻璃冷修和燃烧的空间较大；需求端，鉴于保交房的潜在需求量不肯定，玻璃的须要增速动摇大。要是玻璃相对乐观的需求增疾赋予-3%，冷筑逐月实行，全年玻璃产量增快到-8.45%，玻璃的高库存压力将逐步缓解，实足库存水平仍偏高。

　　2022年，煤为燃料的玻璃全部资本在1530-1780元/吨，切磋现金流资本，扣除150-220元/吨人工等成本，现金流成本简捷在1300-1550元/吨，自下半年初阶，企业不绝处于完整资本丧失。而今煤价高位，所有本钱在1710元/吨，现金流本钱在1500元/吨邻近，现货价格在1500元/吨邻近，方今企业尚未大幅亏现金流。

　　今朝动力煤价在1340元/吨相近，煤价下行，会带来纯碱的资本亦下行，随资料和燃料下行，1吨玻璃折关煤单耗在0.4-0.5吨，煤价下行200元，玻璃资本可下行80-100元，对应现金流成本可下行到1400元。

　　节拍上看，眼前2305关约价钱在1550元/吨，授予了玻璃不亏现金流的估值；且上半年，纯碱代价仍强势，会给玻璃一定的资本支撑，2305的估值比较中性；下半年看，纯碱下移幅度或较大，但玻璃本人也是必要旺季，2309代价略高估，赋予了较强的需求转好预期。

　　相对中性的估值区间在1400-1600元/吨之间；对付高出区间上沿的闭约，需要难已兑现的话，后期可关心高位做空机遇。

　　上文对浮法玻璃供需注脚看，明年浮法玻璃仍需一直减量来成家刚需走弱，全年看，预估浮法玻璃对沉碱需求镌汰92万吨左近。由于浮法玻璃暂时的在产日熔已降下较多，从目前的节点看，明年上半年纯碱用量舍弃13.6万吨附近，这个量尚且不大，假设仅推敲一季度，纯碱用量仅较少4.5万吨。

　　光伏玻璃须要依然重碱可以衔接正伸长的枢纽。举世光伏装机看，2022年增速达到近几年高点，由2021年的170GW装机量延长38%到235GW，2023年预测装机量预估在260-275GW，增快10-15%，2023年装机增疾下滑较多。

　　从光伏玻璃看，2022年产量增速在51%，光伏玻璃和光伏装机增快走势一致，自2018年到2022年，增快逐年提高。2023年，投产推敲的产能55900吨/天，其中投产概率较大的34000吨/天，环比根基持平2022年实际投产产能，凭借投产产能34000吨/天投产，整年产量将在57%，远高于光伏装机增速。而若是要是全年无新投产，按此刻产能连合稳固去测算，明年产量增速仍能来到24%，该产量十足可能惬意装机量。

　　光伏玻璃投产洽商和全球光伏装机增速的劈叉，或许会导致光伏玻璃投产放缓，但更粗略率是抢占市集份额，接续投产。由于纯碱上半年投产产能小，处于供需偏紧格式，而光伏玻璃投产商议在一季度却偏多，或加剧纯碱紧张。2023年一季度投产概率较大产能17550吨/天，单月投产在5850吨/天，连续按持重盘算，单月投产按2000-3000吨/天妄图，一季度需要增量近6万吨，上半年必要增量23.6万吨。光伏玻璃用碱增量高于浮法玻璃用碱减量。

　　综上，庄重绸缪下，上半年有粗略10万吨的需求增量，量今朝或不高，假使湘渝20万吨开车，可添补供应仓促。由于纯碱价值已在高位，需属意是否会涌现败兴预期下的累库行情。

　　2022年碳酸锂对纯碱需求伸长15万吨以上，2023年预估增长45万吨；2023年天下瞻望未来新增两钠产能110万吨，储能对两钠须要折纯碱须要增加15万吨，光伏超白玻璃对两钠需要折纯碱必要拉长10万吨；日用玻璃预估落选10万吨，基于2022年上半年需要减量所估；泡花碱对纯碱需要降10万吨，需求增速-5%；其全班人必要降10万吨；完全轻碱必要增量在40万吨。

　　2.3 上半年提供增量少，重视必要不及预期；下半年末注远兴投产不及预期的时机

　　上半年提供增量少，合心点在需要，特别是光伏，提倡大的时机是关注光伏过剩下的投产不及预期下的纯碱累库，假如光伏投产进度尚可，小的时机已经防守低多；下半岁晚注投产不及预期，大的机缘关心超跌做多机会，以及下半年玻璃需要旺季，对纯碱的补库需要拉动，小的机遇如故防守投产下高位做空利润。

　　凭据投产看，上半年投产概率较大的企业仅有重庆湘渝20万吨，而江苏德邦60万吨和安徽红四方20万吨投产概率较小，紧要是本钱危急。6月后，远兴能源垂垂投产，三条线万吨，逐渐实行，具体的投产产能仍有变数。从水指标看，如今投产只能来到150万吨邻近，残存的350万吨仍缺水指标。

　　海外2022年投产76.5万吨，2023年仍有210万吨投产咨议，根据一半的施行度看，折合2023年有效产能伸长105万吨；由于环球除中原外的地区，纯碱全体须要增快不高，预估在2%左近，对应纯碱增量在72万吨邻近，那么明年的投产兑现后，海外或略有供需转宽松，那么中原出口量至少减少33万吨附近。2022年中原出口量在204万吨左近，落选出口33万吨至171万吨，而国外开工有望进取，那么对应中原纯碱出口会连续下行，倘使开工进取1%，对应产量前进30-40万吨相近，中国出口镌汰到131-141万吨左近。由于短期出口仍较好，且史册较好的出口值在140万吨左近，对中原出口量赋予预估141万吨。

　　纯碱均衡表看，供给端1-2月捍卫高开工，在3月先导给了100万吨的新增产能，6月初阶渐渐给投产，第二条线投产后，库存起头累库；其余的存量产能，斟酌了检修季的开工下行。须要端看，轻碱相对估值中性，浸碱略端庄。在这种处境下，库存仍在低位踌躇，该要是还要推敲投产100万吨难兑现，唯有20万吨兑现的情况，库存或不息新低。另一种假如是，光伏未有新投产，其所有人供需如第一种假如，库存显示不时累库。库存的不必然性较大，相对库存底部迟疑或一贯去库的概率更大。由于纯碱价值本人已在高位，更需亲切预期外的累库状况揭示。

　　2023年纯碱年度的数据参考意义偏小，关键是供需的急转弯导致的。2022年纯碱须要增量96万吨，2023年需要增量预估增进154万吨，而在给2条投产的情形下，整年产量增量294万吨，探求净出口减少，终年累库190万吨，库存年末完全水准仍未超过2021岁暮，库存压力可控。

　　2022年纯碱供需面较好，越发是下半年，行业上中下流都没有库存，而代价却受到下游弱势的抑遏，现货代价仅飞腾了50-100元至2850元/吨邻近。纯碱手脚资料的脾气，价钱动摇大实属常见，而今纯碱高利润，且煤炭存不才行预期，纯碱向下空间较大，反过来叙，玻璃远月闭约代价较高，对原料纯碱压迫很小，开放纯碱进取空间。

　　纯碱现在高成本在2000元/吨左近，远月各关约价格均高于该值，因此可眷注纯碱2309关约以后的做空时机，向下的空间，计议到煤跌200元，对应纯碱降落100元，且高库存下，必定要击穿纯碱的高资本，至少要到氨碱法中间资本1700元邻近。而周旋2309曩昔的闭约，供需冲突不大，在供需略缓解和更紧张的博弈中，价格高位摇荡，上方今朝看到现时2301关约的高点2850元/吨，当前的库存是史册最低水平。

　　玻璃供需的不决定性都较大，价格难以闪现超预期的转折，在提供预估连接减少，需求增进-3%下，库存高位去库，全体库存水平仍偏高，玻璃底部动摇，价值摆荡区间收窄，相对中性的估值区间在1400-1600元/吨之间；将就超出区间上沿的闭约，需求难已兑现的话，后期可关怀高位做空机遇。

　　纯碱的远兴投产是供需变革节点，凭据现有消休，投产量仍有变数，投产一条线尚不能让纯碱转移为供需宽松，至少近300吨的投产可能改变格式。上半年供给增量少，关注点在须要，特别是光伏，创议大的机遇是体贴光伏过剩下的纯碱投产不及预期下的累库，假设光伏投产进度尚可，小的机会依旧维持低多；下半年底注投产不及预期，大的机会关注超跌做多时机，以及下半年玻璃须要旺季，对纯碱的补库必要拉动，小的机会照旧警戒投产下高位做空利润。