【能化半年报】纯碱玻璃：轻舟已过万重山好景难有再复还

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　　纯碱：2023年上半年国内纯碱供需双增，收支口小幅增添，库存基本持稳，上游和交割库小幅累库，下游库存消极。下半年纯碱面临760万吨的新增产能（增幅约24%），累库压力较大，四序度纯碱上游库存或冲破100万吨。预计2023年纯碱产量添加380万吨至3300万吨；需要量扩充170万吨至3110万吨；进口量填补19万吨至30万吨，出口量持稳至200万吨。

　　浮法玻璃：上半年国内玻璃供给低位回升，日熔量扩展6680T/D至165460T/D，最新日熔量同比消重约5%。上半年国要地产竣工面积和汽车产销增速较高，玻璃必要扩充，库存高位低重明白。下半年完工面积增速将回落，玻璃须要或先增后减，库存或先降后升。臆度整年产量同比削弱4%，需要增2%。

　　下半年玻璃分析将好于纯碱，纯碱将连续下行趋势，玻璃或先扬后抑。测度下半年国内浸碱现货价钱运行区间为1400-2000元/吨，期货主力闭约运行区间为1300-1900元/吨；华北地区浮法玻璃现货代价运行区间为1400-2100元/吨，期货主力闭约运行区间为1200-1900元/吨。

　　1. 咨议到纯碱供给压力较大，投资者可背靠压力沽空09和01合约，SA2309上方存眷1850-1900邻近压力，SA2401合心1650-1700邻近压力。上游企业关注反弹后的卖保机遇。

　　2.探求到潜在的稳地产政策和眼前完竣面积增快较高，投资者可关注低位做多FG2309合约机缘，下方关注1400-1450左近坚持。下流深加工企业合心低位的买入套保机缘。

　　3.协商到纯碱面临大量新增产能投放和玻璃需要阶段性更正，投资者可关怀做空SA-FG价差的套利时机，09关约切磋在200-250问鼎，01合约体贴100-150入场机遇。

　　美联储货币计谋持续收紧、国外衰退利空大量需求、浮法玻璃供给扩张超预期、光伏玻璃投产超预期等。

　　2023年上半年，纯碱玻璃价格走势分裂清爽，价差真切收窄。1-6月纯碱期现价值大幅下挫，玻璃期现价钱冲高回落，1-6月纯碱主力合约自2740元/吨下落至1688元/吨，跌幅38.40%；玻璃主力合约自1660元/吨下落至1517元/吨，跌幅8.62%；年华纯碱-玻璃主力合约价差自年头的1080元/吨收窄至6月末的171元/吨。

　　受天量产能投放预期感化，上半年纯碱价格浸挫，领跌商品期货。整个来看，上半年纯碱价钱先涨后跌，节拍上体现出“涨-稳-跌-稳”的特征。1月上旬至2月下旬，纯碱现货价格广博高潮200-250元/吨，期货代价涨幅约200元/吨，韶华沙河地区浸碱市场价自2820元/吨上升至3050元/吨，期货主力合约SA2305自2740元/吨热潮至2929元/吨。3月上旬至4月中旬，纯碱代价振动运行，代价颠簸幅度较小，时代现货价值基本持稳，期货主力合约SA2305在2700-3000元/吨区间内震动，次主力关约SA2309在2300-2600元/吨区间内颠簸。4月下旬至5月下旬，纯碱期货和现货价格同步大跌，年华现货代价跌幅约900元/吨，期货主力合约SA2309下降近800元/吨。6月上旬至6月下旬，纯碱现货价值变动不大，期货主力闭约SA2309在1550-1750元/吨/内动摇。上半年纯碱价值先扬后抑，根底面改变不大，但宏观地位、产能投放预期和上低劣博弈对价格功用较大，纯碱代价的调动早于市场预期。

　　受国本地产行业疲软、开工与竣工面积走势不合效力，2023年上半年玻璃价格激烈摇动，现货价值上升、期货价值下落，现货走势强于期货。节拍上，上半年玻璃期货和现货价值动摇均展现出“涨-跌-涨-跌”的特点。1月上旬至中旬，玻璃期货和现货价值小幅飞腾，工夫华北地域玻璃商场价自1570元/吨上涨至1645元/吨，玻璃主力关约FG2305自1660元/吨热潮至1746元/吨。1月下旬至2月下旬，玻璃价钱弱势下跌，韶华华北地域玻璃商场价自1690元/吨下跌至1610元/吨，期货主力关约FG2305自1750元/吨下落至1520元/吨。3月上旬至4月下旬，玻璃期现代价联袂大涨，时间华北地区市集价自1600元/吨高涨至2040元/吨，期货主力合约FG2305自1520元/吨飞腾至2000元/吨。5月上旬至6月下旬，玻璃代价大幅着落，功夫华北区域市场价自2100元/吨下落至1780元/吨，期货主力合约FG2309自1800元/吨下降至1517元/吨。上半年国内房地产行业弱势，保交楼策略对完成端的玻璃需要变成提振，但行业一切疲软对价值变成遭殃，策略预期的改变和本钱端的变更对玻璃代价用意清楚，价钱震荡清爽夸诞。二、纯碱：盛极而衰，熊市仍将络续

　　2023年1-6月，国内纯碱估值下移，原燃料价格清爽下跌。个中华北区域原盐出厂价从390元/吨跌至240元/吨，去年同期为330元/吨；京唐港动力煤现货价值自1180元/吨下落至835元/吨，昨年同期为1250元/吨；河北液氨阛阓价自4200元/吨下落至2500元/吨，客岁同期为4290元/吨。

　　一季度纯碱现货价格保护高位，4月下旬开始纯碱价格大幅着落，5月前纯碱利润处于史书高位程度，5月后利润大幅缩水但依旧为正。隆众资讯数据再现，2023年1-6月，国内纯碱氨碱法均匀分娩利润为879元/吨，联碱法（双吨）平均临蓐利润为1510元/吨；其中1-4月氨碱法均匀临蓐利润为1027元/吨，联碱法（双吨）均匀分娩利润为1888元/吨。5-6月氨碱法匀称生产利润为608元/吨，联碱法（双吨）均匀分娩利润为875元/吨.勾留6月30日，氨碱法匀称坐蓐利润为475元/吨，联碱法（双吨）均匀分娩利润为723元/吨。

　　高利润刺激下，纯碱临蓐企业主动进取产能诳骗率，上半年行业开工率升至历史高位水平，产量同比添加明确。隆众资讯数据显示，1-4月国内纯碱行业匀称开工率为91.99%，其中氨碱法均匀开工率为92.57%，联碱法均匀开工率为90.96%。5-6月行业均匀开工率略降至90.36%，仍处于5年高位区间，关键是说理新产能赓续投放，现货分娩利润如故为正，企业防守高开工率的渴望较强。国家统计局数据呈现，2023年1-5月，国内纯碱累计产量为1313.88万吨，较去年同期加添102.58万吨，增幅8.47%。根据6月开工率测算，估量上半年累计产量为1570万吨，较旧年同期添补102万吨，增幅6.95%。

　　站在当下时点，纯碱现货仍有一定利润，夏天检修使得短期供给弱小，对代价有肯定支柱。但原燃料价格仍未企稳，现货代价向本钱密切的历程并未结果。臆度夏季检筑收场后，纯碱新产能投放将导致供应明晰提升，压力将渐渐凸显，纯碱估值将接连缩小。随着库存储蓄，下半年纯碱现货价值疏忽率将跌破氨碱本钱，重碱市集价或跌至1400元/吨相近。2、产能投放将启，供给压力阻挡敌对

　　2023年上半年新增产能较少，提供增添合键是高利润刺激开工率擢升的终末。但下半年纯碱行业面临多量新增产能投放，供给压力较大。总共来看，上半年仅红四方新增了20万吨产能，而下半年布置投放的产能抵达760万吨，增幅为23.75%。远兴能源的500万吨天然碱第一条产线万吨已得胜投料分娩，另外三条产线月延续投放；河南金山的180万吨、连云港德邦的60万吨新产能安排在9月投放；浸庆湘渝盐化的20万吨新产能安顿在12月投放。上述产能投放安排中，低资本的远兴能源对商场阻碍最为了然，阿拉善天然碱临蓐成本缺乏600元/吨，送到沙河的成本亏折1000元/吨，待其投产后纯碱代价压力将骤升。揣测四序度纯碱月度产量将升至300万吨，上游库存将升至100万吨上方，重碱市集价将跌至1400元相近。3、需求增速有限，天量提供难以消化

　　与提供大幅填充分手，2023年纯碱的必要增速较为有限，必要端难以消化掉新增的大批产能。2023年上半年纯碱需求小幅填充，和供应增疾较为亲热，此中轻碱必要转动不大，重碱需要小幅增加。下半年纯碱须要增快有限，而产能增幅到达24%，四时度供过于求的概率较大。3.1、浮法和光伏日熔量扩展，重碱需要小幅加添

　　重碱下劣首要囊括浮法玻璃和光伏玻璃，上半年浮法玻璃需求略有加添，光伏玻璃必要小幅填充。浮法玻璃方面，1-6月国内浮法玻璃共冷修15条产线T/D。由于浮法玻璃冷建会合在一季度，复产焚烧和新筑点火大都在二季度，故上半年浮法玻璃产能变化对纯碱的需要效用较为有限。遵照80%的产能诳骗率和产能更改光阴测算，上半年浮法玻璃产能变更对纯碱的需要增量为6.23万吨。因刻下浮法玻璃利润较好，前期冷筑产线复产意向较强，下半年日熔量或升至170000T/D，对纯碱的须要将小幅添加。全年维度，揣测2023年浮法玻璃产量较2022年低4%支配，对纯碱的须要较2022年减弱50万吨。（因后文有浮法玻璃的详细剖释，此处不予发展）。光伏玻璃方面，2023年1-6月，国内光伏玻璃共新筑焚烧9条产线条产线%的产能诱骗率和产能更改时间测算，上半时分伏玻璃日熔量推广对纯碱的增量需要为14.29万吨。上半工夫伏玻璃产能加添速度略低于此前全部人年报中的整年扩张20000-25000T/D的预期，主要是受行业产能过剩和利润颓丧的效用。因光伏玻璃行业供给增速过速，光伏玻璃价值低位运行，国内开始实施光伏玻璃产能预警，以局限产能过快增加。不过产能预警对在建产线感化不大，大型企业对短期盈亏的关切度不高，故我们卫戍全年光伏玻璃日熔量推广20000-25000T/D的判定，推断年关光伏玻璃产能将升至100000T/D上方。基于光伏玻璃产能变动的预计，计算2023岁月伏玻璃产量添加对纯碱的增量需要约180万吨。3.2、轻碱需求根蒂持稳，下半年难言乐观

　　国内轻碱拙劣较为判袂，多半行业结果需要较为鼓和，产量改变不大，对纯碱的必要扞卫刚性。历程数据和调研，全班人们明了到2023年上半年轻碱须要较为太平，日用玻璃、泡花碱、小苏打、洗刷剂、碳酸锂等产量更动不大，此处他们们们揣度上半年国内轻碱总需要较2022年下半年持稳。由于国内惊醒依然较弱，下半年轻碱需要测度持稳或小幅推广。估摸终年轻碱对纯碱的必要增量为30万吨控制。3.3、出口卫戍较高增速，下半年仍有扩张空间

　　2023年上半年国内纯碱进出口量同比填补，净出口量蜕变不大。海合总署数据体现，2023年1-5月国内纯碱进口量累计值为18.42万吨，较2022年同期添加9.96万吨；1-5月国内纯碱出口量为79.59万吨，同比添补13.88万吨；时光国内净出口量为61.17万吨，较2022年同期增加3.92万吨。

　　上半年国内纯碱月均出口量约16万吨，月均进口量约4万吨，纯碱要紧出口方针地依旧是东南亚国家、韩国、尼日利亚、巴西、南非等国，进口来历地除土耳其、美国外，俄罗斯进口量加添。预测下半年，随着国内价格加速下落，内外价差紧缩，国内纯碱出口优势将显露，下半年出口量有望小幅填充，全年出口量有望亲切2022年的205万吨。4、下半年纯碱库存压力将逐步出现

　　2023年上半年国内纯碱库存先升后降，整个变动不大，其中上游库存和社会库存小幅上涨，卑贱质料库存延续降低。2023年1月至6月，卓创统计的国内纯碱总库存从172万吨颓唐至168万吨，累计下降3万吨。遵循隆众统计的临盆企业库存、交割库库存和样本浮法玻璃企业质地天数折算，国内纯碱厂库、交割库和浮法玻璃企业库存从年头的113万吨降低至6月末的101万吨，累计消浸12万吨。

　　十足来看，隆众数据体现，上半年国内纯碱分娩企业库存自33万吨升至43万吨，累库10万吨，其中浸碱累库8万吨，轻碱累库2万吨。交割库库存自3万吨飞腾至16万吨，累库13万吨。37%样本浮法玻璃企业纯碱库存可用天数自24.2天颓丧至12.8天，折闭纯碱库存减弱35万吨。

　　上半年国内纯碱总库存变动不大，上游和交割库小幅累库，玻璃厂质地库存明显降低。该地步发作的因由是新产能投放预期下，卑劣玻璃企业自愿压缩原料库存，上游和交割库被动累库。本质上，上半年国内纯碱供需根基均衡，高利润刺激产量晋升，但光伏玻璃产能同比填补明显，抵消掉供给增量，净出口变化不大。综关来看，上半年国内总库存转移不大。现时多数玻璃企业的纯碱原料天数消浸至不足13天，短期新产能仍未爆发本质性供应，玻璃企业络续屈曲原料库存的自愿不高。7-8月纯碱检修较为集合，估摸短期国内纯碱库存将小幅低沉，9月起头新产能投放的效率将表现，届时纯碱库存将络续聚积。若新产能准时投放，10月开首纯碱的月度产量将热情300万吨，四序度国内纯碱总库存将推广50-70万吨，上游库存大抵率突破100万吨，价钱将清爽承压。基于此，全部人对下半年纯碱价格警备偏空思说。三、玻璃：地产疲软难改，玻璃年内高点或已现

　　受需求改造作用，2023年上半年浮法玻璃价钱先抑后扬，现货利润扭亏为盈。功夫浮法玻璃日熔量也触底回升。隆众数据展现，2023年1-6月，国内浮法玻璃匀称分娩利润为179元/吨，个中1-3月平均利润为-86元/吨，4-6月匀称分娩利润为423元/吨。受陆续耗费效力，一季度浮法玻璃冷筑数量较多，日熔量在2月下旬触及156330T/D的3年最低值。随着玻璃利润兴办，二季度玻璃供应推广，日熔量从156330T/D升至6月末的165460T/D。

　　完全来看，1-6月国内浮法玻璃共冷筑15条产线T/D。浮法玻璃冷修纠合在一季度，复产燃烧和新修点火多数在二季度。

　　放弃6月末，以煤制气为燃料的浮法玻璃资本为1318元/吨，利润为396元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃本钱为1296元/吨，利润为592元/吨。以天然气为燃料的浮法玻璃本钱为1679元/吨，利润为352元/吨。现时玻璃行业平均利润为447元/吨，利润处于偏高水平，2022年冷修的范围产线或延续复产燃烧。揣摸下半年玻璃日熔量将升至170000T/D相近，下半年产量高于上半年。但由于2022年产量基数较高，2023年浮法玻璃产量将低于2022年，猜测消重幅度为4%操纵，和年报中的判定捍卫平等。2、玻璃收支口转动不大，对代价效率较小

　　收支口方面，上半年玻璃进口量同比减少，出口量同比添加。海合总署数据显示，2023年1-5月，国内玻璃累计进口量为8.51万吨，同比减弱2.05万吨，降幅19.41%；1-5月累计出口量为32.46万吨，同比增加7.56万吨，增幅30.36%。1-5月国内玻璃净出口添补10万吨，但由于完全值较低，对国内浮法玻璃价格效用较为有限。计算下半年玻璃进出口量蜕变不大，整年进口量在20万吨支配，出口量在70万吨安排。3、地产说明弱势，玻璃必要或触顶回落

　　2023年上半年，国内玻璃需求同比小幅推广，下劣房地产竣工面积和汽车产销警备较高增快，对玻璃需求形成提振。但现时房地产行业一切发扬疲软，完成面积增疾难以防卫高位，下半年玻璃须要或先升后降。后期需接连跟踪玻璃深加工订单境况和收场地产施展。3.1、地产疲软难改，高完成增速难感应继

　　房地产行业需求占浮法玻璃总需求的比浸跨越80%，房地产行业运行情景直接信念浮法玻璃须要和价格走势。2023年上半年，由于经济苏醒力度较弱，国内房地产行业接续下行趋势，所有发挥疲软。国家统计局数据展现，2023年1-5月，国房景气指数低位盘整，从2022年12月的94.35略升至2023年5月的94.56。上半年国内房地产行业仍处于弱势探底阶段，除落成面积增加外，开工、施工、出卖叙述都发现低落。2023年1-5月份，国内房地产修筑企业房屋施工面积为779506万平方米，同比低落6.2%；新开工面积为39723万平方米，同比下降22.6%；完竣面积为27826万平方米，同比促进19.6%；商品房发卖面积为46440万平方米，同比下降0.9%，商品房出售额为49787亿元，同比促进8.4%。房地产制造企业到位本钱为55958亿元，同比颓丧6.6%。预计下半年，国内房地产行业仍难言乐观，下半年完成面积增快或下滑，进而牵涉玻璃需要。浮法玻璃需要与地产行业尤其是完成面积亲昵联络，而完竣面积与开工面积亲切相关。普通而言，国内完成面积增快滞后于新开工面积24-36个月。筹商到疫情等成分效用，目下的完成面积增快与27-30个月前的开工面积增速高度关系。2021年2月国内新开工面积增疾见顶将导致国内落成面积累计同比增快将在2023年5-8月份见顶回落。2021年四序度国内新开工面积累计同比增速出手大幅下滑将导致国内完工面积攒计同比增快在2023年11月至2024年2月展示了然下滑。基于上述理解，大家或许关理预计，2023年下半年玻璃须要增快将展示下滑，11月下手必要增速或由正转负，2024-2025年必要将清楚颓唐。若商酌计谋感化，上半年国内出台稳地产计谋超过300条，下半年大约率有力度更大的托底计谋，眼前战略的重心在“保交楼”，完竣增速调动或晚于预测，下半年玻璃需要也无需太过失望。3.2、汽车产销警备较高增速

　　汽车方面，受政策利好和低基数作用，2023年上半年国内汽车产销清楚增添，中汽协数据显露，2023年1-5月，国内汽车产销分袂完工1068.7万辆和1061.7万辆，同比均增加11.1%。1-5月，新能源汽车产销差别竣工300.5万辆和294.0万辆，同比辞别增加45.1%和46.8%，市场占据率抵达27.7%。上半年国内汽车产销警备较高增快，折算对玻璃的需求同比推广约1%。由于2022年下半年基数较高，下半年汽车产销增速将下滑，估摸全年汽车对玻璃的需要增疾约0.5%。4、下半年玻璃库存或先降后升

　　受需要改革效用，上半年国内玻璃库存先升后降，库存较年初清晰低落。隆众数据体现，2023年1-6月，国内浮法玻璃坐蓐企业库存从327万吨消浸至279万吨，累计减少48万吨，降幅14.68%。阻滞6月30日，国内浮法玻璃生产企业库存为278.70万吨，较2022年同期衰弱30.65%，处于近五年中性偏高的水平。讨论到下半年玻璃须要先升后降，下半年玻璃库存或先降后升，库存低点或出眼前10月，11月和12月累库概率较大，更加是上游库存或懂得蕴蓄。磋商拙劣整体补库行动的作用，预计下半年玻璃生产企业库存低点将低于200万吨。受库存变动效用，揣度8-10月玻璃价值美满偏强运行，11-12月代价偏弱运行。四、概述、瞻望及策略

　　2023年上半年，纯碱和玻璃价钱均展示冲高回落的走势，纯碱价值高位下跌近900元/吨，玻璃期价一度下降500元/吨。完全来看，上半年玻璃价值走势显露强于纯碱，纯碱-玻璃价差大幅收窄，主力关约价差自年头的1080元/吨收窄至6月末的171元/吨。上半年纯碱底子面蜕变不大，供需双增，但新产能投放预期使得博弈加剧、价钱提前大跌。上半年玻璃根基面改良，落成面积和汽车产销的高增疾带动玻璃需要添加，须要刷新快于提供规复，上半年玻璃库存明了颓唐，代价要点上移。

　　预计下半年，纯碱熊市趋势难以改变，价钱仍有下落空间；玻璃需要增快或见顶回落并转为负数，库存有望先降后升，代价走势或先扬后抑。下半年纯碱来往的中间逻辑仍在于供给端，新产能投放进度和产能投放后上游企业的开工率转变对价钱的用意最为直接，库存改观是后期价值的厉浸感化因素。若远兴能源、河南金山等装置准期投产，年合国内纯碱产能或靠近4000万吨/年，供过于求概率较大，基于平常的投产逻辑，夏天检修收场后国内纯碱累库的概率较大，岁晚上游库存或赶过100万吨，沉碱现货价值或跌破氨碱法资本。虽然纯碱下落并非马到成功，新装配投产推迟、安装检筑和浪费后的开工率颓唐等都大要成为阶段性的炒作题材，后期运用经过中应纵然防守在成本下方追空。

　　下半年玻璃来往的主题逻辑在于战略力度、需求转折和供应光复速度。地产不断弱势，对经济连累了然，阛阓预期下半年将有主要的稳地产办法，看待优质房企的挽救也会加肆意度，届时地产链条的品种都会受益。但依据房地产周期转动，下半年国内完竣面积增疾或显现拐点，四季度增快下滑压力较大，玻璃需求或先增后减。由于年内玻璃坐蓐成本下降、利润明确回升，玻璃提供糊口添补预期，下半年日熔量有望升至170000T/D相近。综合供应和须要的蜕化趋势，下半年玻璃库存或先降后升，价格有望先扬后抑，测度8-10月玻璃价钱偏强运行，11-12月价值处于相对弱势。

　　宏观方面，投资者需重点关心欧美经济景遇、衰退经过、美联储加歇进程和国内经济政策、惊醒力度等职位。

　　综闭接洽供需、估值、宏观等身分，全部人感应2023年下半年纯碱走势难言乐观，玻璃或先扬后抑。天量新增产能将对纯碱价钱变成胁制，但价值下行至成本线下方后，资本支撑将逐步显露，计算纯碱现货价值将向资本靠拢，期货价钱宽幅震撼运行。推测下半年国内沉碱现货价格运行区间为1400-2000元/吨，SA2309运行区间为1400-1900元/吨，SA2401价钱运行区间为1300-1700元/吨。玻璃方面，商议终局需求增速回落和时节性位置，“金九银十”旺季可相对乐观对待，冬季淡季行情慎重偏空对待。猜想下半岁月北区域浮法玻璃现货价钱运行区间为1400-2100元/吨，FG2309运行区间为1400-1900元/吨，FG2401运行区间为1200-1700元/吨。

　　基于对下半年的认识和预计，谁给出以下战略举动参考：（1）谈判到下半年纯碱价钱下行压力较大，投资者可试验背靠压力位沽空SA2309和SA2401合约，SA2309上方眷注1850-1900左近压力，SA2401关切1650-1700附近压力。纯碱坐蓐企业在盘面升水现货时可筹议销售近月合约进行套期保值，锁定现货利润。（2）商讨到潜在的稳地产战略和现时完成面积增疾仍未展示拐点，投资者可关注低位做多FG2309关约机遇，下方重点关注1400-1450左近维护。玻璃拙劣深加工企业可合切低位买入套保机遇，锁定采购本钱。（3）酌量到纯碱面临大量新增产能投放和玻璃需求阶段性改变，投资者可关怀多玻璃09空纯碱09合约的套利机遇，可实验在价差200-250元/吨相近介入；01合约的纯碱-玻璃价差升至100-150附近也可考查该套利兵法。

　　将来潜在的危险位置席卷美联储钱银政策持续收紧、外洋阑珊利空大方须要、浮法玻璃提供添补超预期、光伏玻璃投产超预期等。

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