沃格光电：携手天马宣扬COG功夫看好玻璃基生意客户端打破（长城证券研报）

　　事情：克日，公司与天马微电子签定战略合营订交。凭据赞同约定，双方允诺并同意将围绕Mini LED时候COG准备（不限于车载）等工艺手艺的拓荒和独揽，充裕表现双方各自优势资源与焦点时候，应对多元化的墟市必要，在业务和技艺方面履行兵书团结。同时，双方将准时举行技能交流会，探索分析最新的行业本事偏向。

　　与天马签署兵法协作相交，整关优势资源助力共同隆盛：天马微电子悠久深耕中小尺寸浮现界限，为客户供给全方位的客制化显露解决部署和快速任事维持，目前已成为我国新型发现龙头企业。沃格光电用心于光电浮现和半导体范畴核心精细元器件的研发、分娩和出售，公司通过多年自立研发，占有玻璃薄化、真空溅射镀厚铜精深线路技术以及TGV巨量微米级铜通孔能干等核心工艺岁月。天马微电子举止公司不停以后仓猝合营同伴和客户，本次战略协作将持续聚焦玻璃基期间旅途安顿，收集各项玻璃基镀铜以及通孔等工艺期间在新型半导体显现界限的市集化左右，双方将悠久坚持以鼎新为驱动，以商场为导向，与客户同行，在专业显现、健康显露、智能发现等领域共创美好视界。与天马的兵书互助有利于怂恿公司玻璃基生意在客户端落地，陆续看好公司在玻璃基线路板范围的先发优势。

　　聚焦进步玻璃基封装工艺，Mini/Micro LED应用继续发力：在Mini LED背光范畴，公司笃志于玻璃基COG方案的拓荒和把握，同时出力激动玻璃基TGV工夫在Micro直显和半导体前辈封装界限的利用。2023年2月，公司的德虹发现一、二期主体工程竣工封顶。经过几个月的快快建立，德虹闪现于10月25日正式拉通首期100万平方米玻璃基板全自动化智能建立线体。随着德虹展现产线正式进入分娩，玻璃基MiniLED背光产品的渗入率将会有较大拔擢，同时也有望策动国内LCD和LED行业的繁华。同时，随着玻璃基板产线连续释放产能，公司将有望修成环球GCB稀缺产能，酿成公司新的红利增长点。2023年10月，雷曼光电与沃格光电正式推出环球首款PM驱动玻璃基Micro LED展现屏，该浮现屏独揽沃格光电推出的TGV玻璃基板和雷曼光电私有的新型COB封装专利本领，工艺更简化，大幅下降了Micro LED展现屏修造本钱。在TGV玻璃基加持下，直显产品综合性价比大幅度教育，这款产品的推出肯定了TGV玻璃基在直显规模的可行性以及老手业强盛中的危机降本感化。随着Mini/Micro LED技能陆续拔擢、市集渗出接连下沉，加上公司玻璃基产能创造踊跃有序荧惑，公司功绩有望延续上涨。

　　保护“买入”评级：公司手脚古代光电玻璃精加工的龙头企业，在玻璃基芯片板级封装载板方面已攻下时候难点，是国际上少数操纵TGV光阴的厂家之一。公司连续进入加固在玻璃基线路板（GCB）范围的产业链位置，继续强化周围优势。随着TGV功夫的逐步成熟、募投项目产能顺利释放，公司有望受益GCB在Mini/Micro LED和IC载板界限的把持场景连续博识和需要增进，提升盈余精明和财富链身分。公司主动煽惑Mini LED玻璃基线途板产能结构，忖度公司2023-2025年归母净利润辨别为-0.32亿元、1.78亿元、2.43亿元，EPS判别为-0.19元、1.04元、1.42元，24-25年PE鉴别为32X、23X。

　　要紧指点：时期改变紧迫、Mini LED玻璃基产能释放不及预期、下游需求不及预期、市场较量风险。

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